新三板转正补齐资本市场“缺腿”

发端于中关村的新三板终于在上周六结束“长期试点”的尴尬身份正式转正。根据14日国务院发布的《澳门黄金城：全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，最早只限于中关村高新园区，后来逐步扩容至天津滨江、上海张江、武汉东湖高新园区的新三板，即日起结束试点推广至全国统一施行。至此，机构投资者持续8年的忐忑、煎熬一扫而光，多年期待一朝落地。

经历20余年起伏跌宕，中国股市已建立起主板、中小板和创业板三大交易板块，共同形成了国内资本市场的一条“粗腿”，无论是机构投资者还是中小股民，皆可在三大交易平台自由炒股。新三板不开设中小股民直接炒股的二级市场，只供机构投资者就挂牌企业的股权进行购进或“吐出”等一级市场交易。相对于主板、中小板和创业板归上交所和深交所全权打理，新三板则归“全国股份转让系统（政府设置的公司法人）全权打理。对于国内资本市场，在新三板转正前，类似于“单腿行走”，新三板转正后，则意味着国内资本市场终于开始了“双腿行走”。尽管这条新腿在未来数年间不可能长得很“粗”，但能“双腿行走”肯定好于“单腿行走”，更利于国内资本市场稳健运营。基于上述形象化的比喻，这无疑是寄望国内资本市场长期发展的重大基础性制度安排。

开设股市供企业直接融资，是近现代资本市场的一项重大金融创新。相对于主板、中小板和创业板融资企业各有各的归属，新三板则是成长型中小微企业创业兴业可对号入座的直接融资平台。有了它，国内股市融资平台建设大体形成了场内场外配套的交易体系。由是，这无疑又是构建国内股市多层次交易市场所迈出的关键一步。相对于创业板上市企业通常在上市前已拥有相对成熟及市场前景可期的产品或服务，拟借助新三板获取直接融资的中小微企业，产品或服务尚不够成熟，市场前景不甚明朗，欲直接在中小板或创业板上市往往资格不够。新三板的作用就是为这类量大面广的中小微企业圆一个中国梦的“兴业梦”。如果新三板交易的各项细则设置合理，执行过程又能大体做到严格监管，假以时日，在国内中小微企业中，批量降生类似“微软”、“阿里”这样的市场超级公司应该不是梦。

由于试图通过新三板“做大”的中小微企业抗击市场风险之能力比中小板和创业板上市企业更弱，这就意味着新三板市场的自身风险也比前二者更大。这也就回答了新三板一“试”就长达8年才最终落地的“不可理喻”。本质上看“不可理喻”缘自“监管忧虑”，才导致政府迟迟下不了为其转正的决心。上世纪末新世纪初，国外风投基金开始登陆中国掘金，国内机构投资者组建的风投基金也扎堆涌现，双方皆把具备国家产业扶持政策，代表市场新兴产业成长方向，已具有一定成长前景的中小微企业作为各自的风投对象。

然而，这十数年间，这样的“自发配对”市场始终未能做大，风投的总体收益乏善可陈。相对于国内资本市场数量庞大的可用资金，大多数风投机构却“抱着金饭碗讨饭吃”。尴尬所致成因复杂，但“自发配对”所导致的信息极度不对称是主要原因。由是，大大方方在全国开设新三板，并将这类典型的风投交易纳入政府与市场的双重监管范畴，乃通过规范风投交易继而培育壮大风投市场的唯一正道。与新三板试点时设有“两高一门槛”大不同，转正后的新三板不但全国一统，而且拆除了挂牌企业必须落户高新园区、必须是高新企业的门槛，企业必须先有赢利也不再作为挂牌交易的先决条件。至于更外围的企业所有制性质等一般性挂牌条件等均予以一次性废止。欲挂牌企业只需股权清晰，并由主办券商推荐申请，即可在新三板挂牌交易。如果拟挂牌企业的股东少于200个，挂牌交易甚至无须经证监机构事先审核。不仅如此，在新三板挂牌后的企业若“表现良好”，满足中小企业上市条件后，还可直接转至中小板或创业板优先上市。

新三板从谨慎试点过渡到突然政策大门洞开，在于时势催人，经济转型升级共同逼人。在行将到来的马年，国内已初成的多层次资本市场的各类参与者，能否齐心营造万马奔腾的市场活跃度，将构成明年国内资本市场的新看点。

泉水泱（上海学者）